比特（tè）币（bì）很难（nán）成为货币，各国政府不可能让它（tā）成为经济活动和交易的（de）记账单位，而这是货（huò）币（bì）的根本属性，比特币也很难改（gǎi）变（biàn）现代经济环境下的信贷生态。降低（dī）金融的顺（shùn）周期性，可行的途径是对现有的货币（bì）金（jīn）字塔进行改（gǎi）造（zào），规范金融（róng），而不是重起炉灶。

　　借用明斯基的说法，现在的货币体系呈现金字塔的形态。

　　在金字（zì）塔顶部是本位币，就（jiù）是财（cái）政部、中央（yāng）银行发行的货币，也被认为是中央政（zhèng）府的负债（但是不（bú）可赎回），对私（sī）人（rén）部门持有者来（lái）讲是安全性最高的流动性资产。第二层（céng）是广（guǎng）义货币，即银行（háng）存款，是银行的负债，是非银行部门比如企业和（hé）个人的流动性（xìng）资产。第三层是非（fēi）银行部门（企（qǐ）业和个人（rén））的负（fù）债，在一定范围内、一定（dìng）条（tiáo）件（jiàn）下也可以（yǐ）作为（wéi）支付手段，比如传（chuán）统的企业通过（guò）票据（jù）背书转让完成支付，再比如现在（zài）的京东白条是个人（rén）信（xìn）用支持的支付手段。

　　在（zài）这个金字塔上，政府发行的本位币（bì）的（de）货币性最强，其次是（shì）银行负债，货币性最弱的企业和个（gè）人的负债。正因为这样，企（qǐ）业和个（gè）人负债作为支付手段受到的市场纪（jì）律约束最严，不大可能出现过度扩张（zhāng）带来系统性风险的情况。银行存款作为货币（bì）的特殊性在于银（yín）行有政（zhèng）府（fǔ）的显性或隐性信（xìn）用担保，实（shí）际（jì）上是把政府的信用延伸到银（yín）行层面，容易（yì）导（dǎo）致（zhì）过度（dù）扩张的（de）问题（tí）。

　　所以我们（men）现在一般讲的（de）货币就是政府发（fā）行的（de）本（běn）位（wèi）币（bì）和银（yín）行（háng）存款（kuǎn），这两种（zhǒng）货币的过度增长（所谓“超发”）带来什么问（wèn）题呢？首先，本位币投放（fàng）本质上是一种财政行为，政府支出即（jí）投（tóu）放货币、政府收税（shuì）即（jí）回（huí）笼货（huò）币，财政赤字代（dài）表货（huò）币净投（tóu）放。当然，这里的财政（zhèng）不仅（jǐn）是预算里的正规财（cái）政（zhèng），也包（bāo）括准财政行为（wéi），包括央行的资产负债扩张带（dài）来的货币投放。那么，财政投放货币（bì）对（duì）经济的影（yǐng）响是（shì）什么呢？政府支出和实（shí）体的需求连在（zài）一起，比（bǐ）如财政支出支持基（jī）础设施投资，或者社（shè）会保障（zhàng）支持低收入群体的消（xiāo）费，财政投放货币太多容（róng）易（yì）带来总需求太强，经济过（guò）热（rè），通货（huò）膨胀。

　　银（yín）行贷款投放货币（bì）太多（duō）带来（lái）什么问题呢？一（yī）般来讲企业和个人（rén）拿到银行贷款主要做投资，投资（zī）有两（liǎng）种（zhǒng）方（fāng）式，一（yī）是形成新的资产（chǎn），比如建设新的公路、新的铁路、新的厂房，二是购买二手资产，比如买（mǎi）土地、买（mǎi）房产（chǎn）、买股票、甚至买比（bǐ）特币。所以银行贷（dài）款（kuǎn）投（tóu）放货币太多不一定带来膨胀，它带来资产泡沫。同时，银行的贷款是企业和个（gè）人的负（fù）债，私人部门债务太多（duō）容（róng）易导致债务违约，带来金融风险。

　　这（zhè）里可（kě）能有一（yī）个疑问，政府采购投放的货（huò）币（bì）到（dào）了企（qǐ）业（yè）和个人手（shǒu）里，后者存在（zài）银行形成银行存款，成（chéng）为广义货币的一（yī）部分，这（zhè）和银行贷（dài）款形成的银行存款有什么不同呢（ne）？ 我们可（kě）以（yǐ）假设一个简化的（de）情（qíng）形，银行拿到客户的（de）存款（kuǎn）后不（bú）贷款（kuǎn）给居民企业和个人，也不投资或借给非居民（mín），那只能存在央（yāng）行，形（xíng）成央（yāng）行（háng）的（de）负债（zhài）也（yě）就是政府的负债，而不是（shì）居民私人部门的负债，所以（yǐ）对资产价格（gé）和（hé）金（jīn）融（róng）风险的（de）含义是不一样（yàng）的，本质上（shàng）讲还是本位币投（tóu）放（fàng），银行只是存放本（běn）位币的渠道。

　　这（zhè）就是现有货币体系的问（wèn）题，本位币投放太多带来通胀，银行信用货币投（tóu）放太（tài）多带（dài）来资产（chǎn）泡（pào）沫和金（jīn）融风险。在战后的50年代到70年（nián）代，是（shì）金融压抑的时期，财政投放货币太多带来通货膨胀问题，到（dào）了1980年（nián）代（dài）以（yǐ）后，金（jīn）融自由化时（shí）期，银（yín）行（háng）信贷投放货币太多，带来资产泡沫和金融危机。而银行贷（dài）款过度扩张和房地产作为信贷的抵押（yā）品有（yǒu）关（guān），信（xìn）贷和（hé）房地产价格相互（hù）促进带来金融的顺（shùn）周期性，金融周期的波动（dòng）对宏观经济带来中期（不是（shì）传统经（jīng）济周期）的冲（chōng）击。

　　在全球金（jīn）融（róng）危机（jī）后，人们反（fǎn）思现（xiàn）有（yǒu）货币体系的问题（tí），如何改（gǎi）进？有人（rén）认为应（yīng）该（gāi）回到金本位制，有人认为以（yǐ）比特币为代表（biǎo）的数字（zì）货币能发（fā）挥作（zuò）用，或者在某种意义（yì）上有生（shēng）存空间（jiān）。比特币未来能（néng）不能发挥货币的功能，可（kě）以从能否替（tì）代政（zhèng）府发（fā）行的本位（wèi）币和银行发行的信用货币（bì）这两个（gè）角（jiǎo）度来看（kàn）。

　　国家货币与（yǔ）私人货币（bì）

　　比特币与政府无（wú）关，能否（fǒu）发挥货币（bì）的（de）功能，涉（shè）及（jí）国家货币和私人（rén）货币两个货币观的争议。历史上有两个著名（míng）经济学（xué）家（jiā）的争论，即凯恩斯（sī）与哈耶克。

　　今天认为比特币是货币的（de）人（rén）往往从奥（ào）地利学派（pài）的代表性（xìng）人（rén）物哈耶克那寻找（zhǎo）支持。哈耶克（kè）认（rèn）为，货币是（shì）商品市场自由（yóu）竞争的结果（guǒ），货币最重要的属性是支付手段，只要大家接受（shòu），任何东西（xī）都可以成为支付手段（duàn）。哈耶克（kè）在晚年（nián）提出货币非国（guó）际化，多元货币（bì）竞争理（lǐ）论。奥地利学派认为，人类社会（huì）最终（zhōng）的发展，会因为货币超发所带来的膨胀导致现在的（de）货币体系垮台，最终金本位回（huí）归。按照（zhào）这（zhè）个逻辑，不（bú）受政府操（cāo）控，供应有天然限（xiàn）制的比特币也可以取代现有货（huò）币（bì）。

　　凯恩斯（sī）认为货币是国家法定的，即使金本位制也是政府规（guī）定的，国（guó）家货币已经（jīng）存在了（le）几千年（nián），整个货币（bì）史就是公权力规定货币（bì）的历（lì）史（shǐ），货币的（de）选择不是（shì）市场竞（jìng）争的结果（guǒ）。货币最重要（yào）的（de）功能（néng）不是支付手段，而是计量单位或者价值尺度；先有了价值尺度（dù）的基础地位，才有支付手段和储蓄工具的功能。举例（lì）来说（shuō），一（yī）元（yuán）人民币（bì）永远是一（yī）元人民币，其（qí）名义值不（bú）会（huì）变化，其实际价（jià）值（zhí）可以变化，但（dàn）是体现（xiàn）为其他商品的价格的变化。这个（gè）特殊（shū）的属性是所有商品交易、债务债权清算（suàn）最终依赖于人民币的（de）基（jī）础。

　　另外，法定货（huò）币不仅是法律（lǜ）规定（dìng）的，其根本的经济基础是政（zhèng）府税（shuì）收和支出。在中国，给政府交税需要用人民币支付（fù），政府支出也（yě）是人民币。广义的政（zhèng）府收入和支出对GDP的比例大概百分之四（sì）五（wǔ）十，这（zhè）是国家货币的经济基础（chǔ）。

　　对于货币的起源的争议且不说，应该说现代的经济（jì）发展（zhǎn）更符合凯（kǎi）恩斯的国家货币观。比特币能（néng）否（fǒu）成为（wéi）货币，首要问题是它（tā）能不（bú）能成为计（jì）量（liàng）单位（wèi）（价值尺度（dù））？我判断世界上没有哪个（gè）政府会这（zhè）样做。

　　商（shāng）品（代用）货币（bì）与信用货币

　　看比（bǐ）特币的另一个角度是商品货币与信用（yòng）货币之争。商品货币比如黄金的（de）优势是稀缺性，是独立于经济活动或者说外（wài）生的。但（dàn）商品货币（bì）的购买力往往超过（guò）其（qí）作为商品（pǐn）的本身（shēn）的价（jià）值，所（suǒ）以也被成为代用货币。从稀缺性（xìng）和（hé）价值（zhí）来看，比（bǐ）特币类似商（shāng）品（pǐn）货（huò）币或者代用货币。商品（pǐn）或者（zhě）代（dài）用货币，其（qí）结算（suàn）的完成发生在同一时间点，所谓一（yī）手（shǒu）交钱（qián）一手交货，这个交（jiāo）易就完成了。

　　信用不一（yī）样（yàng），现（xiàn）货的（de）支付交易完成，但是整个信（xìn）用交易没有完成，整（zhěng）个交易要在未来的某一个时间点完成。也（yě）就是说（shuō），信用是经济活动内在的一部分（fèn），是经（jīng）济体系内生的，这就是（shì）信用货币为什么（me）很难控制的（de）原因。比（bǐ）特币交易的（de）不可（kě）逆往往被认为是一个优势，但（dàn）恰恰这一点是反信用的。若要用代用（商（shāng）品）货（huò）币来替代（dài）信用货币，就要（yào）求整个经济（jì）的（de）生态有根本（běn）性的变（biàn）化，这涉（shè）及如（rú）何看待（dài）信贷在经济中的角色（sè）。

　　熊彼特（tè）认为，企业家创新需（xū）要融资，需要（yào）信贷（dài），所以信贷是好的。战后以（yǐ）来信贷（dài）越来越多地和房地（dì）产联系（xì）在一起，尤其是80年代（dài）金融自由化，出（chū）现了信贷与（yǔ）房地产价格相互促进的金融周期，往往（wǎng）伴随房地产泡（pào）沫的形成与破裂，带来金融危机。所以，信用是现代经（jīng）济不可或缺的元素，但过度信用扩张就是不好的。

　　指望用商品（pǐn）（代（dài）用）货币替代信用货币是不现实的（de）。降低金融的顺周期性（xìng），可行的做法是规范（fàn）信贷行为。规范金融的（de）综合经营（yíng）需要把金（jīn）融（róng）的公用事（shì）业部分（基础性金（jīn）融服（fú）务（wù））和风（fēng）险投（tóu）资部分区隔开来，不能相互渗透，而应该存款（kuǎn）归（guī）存（cún）款，投资（zī）归投资，打（dǎ）破刚（gāng）性兑付。

　　央行数字货（huò）币

　　比特币不能成为货（huò）币，并不是说其技术基础（chǔ）区块（kuài）链和更广义的金融科技没有（yǒu）价值。一个例子是不少央行（háng）在探索发行数字货币。取决于具体设计，央（yāng）行发行数字货币可（kě）能有显著的宏观含（hán）义。如果仅仅替代流通中的现金，影响有限，如果（guǒ）带来与银行信用货币的竞争，可能改造（zào）现有的货币体系（xì），而这种改（gǎi）造是好的（de）。这是因（yīn）为（wéi）央行（háng）发（fā）行（háng）数字货（huò）币本质上（shàng）讲是财政投（tóu）放货币的行为，有两个含义（yì）值得（dé）探（tàn）讨。

　　一是可（kě）以降（jiàng）低广义货币增（zēng）长（zhǎng）对银行信贷的依赖，从（cóng）而（ér）降（jiàng）低金融的顺周期性（xìng），二是如何利用好这个铸币税资源（yuán）。现（xiàn）在我（wǒ）们的M2大（dà）概160万亿（yì），假（jiǎ）设每年增（zēng）长10%，即16万亿，假设其中1/5是央行数字（zì）货币发放的，就是3万多（duō）亿人民币，按照现（xiàn）在13亿人口来算，每（měi）人（rén）每（měi）年（nián）可以发2千块人民币。如果用这（zhè）个（gè）资源减税，比如降低基本生活用品的（de）增（zēng）值税，可以对低收入阶层有（yǒu）较大的帮（bāng）助。从货币金字塔来看，就是增加顶部的本位币（bì）发行，降低银行（háng）信贷对货币（bì）扩张的贡献，重复一（yī）开始讲（jiǎng）的，这两（liǎng）种货币（bì）投放方式有截（jié）然不同（tóng）的宏（hóng）观含（hán）义，两个（gè）极端（duān）都不好，现在的问题太过依赖银行信贷了。

　　总体来讲，一个基本的结论是比（bǐ）特币很难成为（wéi）货币（bì），各（gè）国政府不（bú）可能让（ràng）它成（chéng）为经（jīng）济活动和交易的记账（zhàng）单（dān）位，而（ér）这是货币的根本属性，比特币也很难改（gǎi）变现代经济（jì）环境下（xià）的信贷生态（tài）。降低金融的顺周期性（xìng），可行的途径是对现有的货（huò）币金字塔进行改造，规范（fàn）金融，而（ér）不（bú）是重起（qǐ）炉灶。