6. 资本利得之（zhī）外（wài）的收益来源

上文里主要讨论的是投资数字资（zī）产的“资本利（lì）得”（capital gain）部分，也就是（shì）买入价和卖出价的价（jià）差。但实际上如果作为一（yī）个专业的资管机构（gòu），数（shù）字资产的投资（zī）收益（yì）还应包（bāo）括“利（lì）息（xī）收入”及（jí）“再投资收入”。

所谓的“利息收（shōu）入”此处（chù）指代持有数字货币期（qī）间可能接收到的潜在“无风险”收益（yì），“再投（tóu）资收（shōu）入（rù）”指代将已持有的数字货币投入（rù）一些有风险的产品/平台所（suǒ）获得的收入。

其中无风（fēng）险收（shōu）入部分包括：

“空投”（airdrop）：项目（mù）方/社区为推广（guǎng）/活跃该网络，针对既（jì）有（yǒu）持币者进行的免（miǎn）费（fèi）发（fā）放（但可能要求一些门（mén）槛或（huò）完成一些任务）。例如（rú）Tron网络（luò）为激（jī）励用户将（jiāng）USDT转移至其网络上，针（zhēn）对（duì）持有TRC20格（gé）式的USDT的（de）用（yòng）户进行了价值（zhí）2000万美元的（de）空投。

“分叉”（fork）：主链（liàn）分叉时带（dài）来的新（xīn）的“分叉币（bì）”。如（rú）持有btc，在2017年~2018年（nián）就可收到数十种比（bǐ）特币的分（fèn）叉币，尽管有价值的不多（duō），但少数（shù）被市场认可的（de）如BCH、BTD、BTG等在某些时刻可以（yǐ）带（dài）来相（xiàng）当可观的收益，包（bāo）括BCH后续分叉出了BSV，意味着投资人不止可以获得“子（zǐ）代”币，如（rú）果持（chí）续持有甚（shèn）至可以获得（dé）“孙代”币。

主链质押（staking）：对于某些使用权（quán）益证（zhèng）明共识机（jī）制（PoS）的（de）区块链网络（luò），将token锁定再对应区块（kuài）链的合约/地址（zhǐ）中（zhōng），参与链上治（zhì）理或PoS挖矿（kuàng）活动，可能收到的奖励，这（zhè）部分收（shōu）入是（shì）无风险的。可（kě）以类比为货币产生利息（xī）的过（guò）程。

表格14：主要数字货币staking预估回报率

来源：币安研究院、分布式（shì）资（zī）本、stakingrewards.com

值（zhí）得注意的是（shì），如果以数字货币本身的数量作（zuò）为估（gū）值本位（币（bì）本位），那（nà）么上（shàng）述三种收（shōu）入无疑能带来（lái）相关头寸的价值的稳健增加（jiā），不过若以（yǐ）法（fǎ）币或稳（wěn）定币等（děng）购买力相对波（bō）动（dòng）较小的计价单位（wèi）做计量，则（zé）上述三种收入的（de）价值会出现较（jiào）大的不确定（dìng）性，主要由于数（shù）字产本身的价格波动。

例如BTC分叉出的（de）BCH，如（rú）果在分（fèn）叉之初即抛售可得555美（měi）元/个，如果在最高点（diǎn）抛（pāo）售可得4000美元/个（gè），如果抛售在最低点仅能获得110美元/个。

接着，持有数字货（huò）币承（chéng）担额外风险可获得的收入来源（yuán）主要（yào）是质（zhì）押借贷（dài），可（kě）以细分（fèn）为（wéi）两（liǎng）种，风险程度也（yě）不同：

●     场内质（zhì）押借（jiè）贷（dài）（Lending for trading）：即数币出（chū）借人（rén）将资产质押（yā）进某一（yī）平台（tái）后，平台将（jiāng）其资产出借（jiè）给该平台的用户，用户（hù）只（zhī）能在该平台（tái）将其（qí）用于数字货币交易，无法提（tí）现。这一模式与A股里的融（róng）资融券、配资的模式（shì）是一致（zhì）的。平（píng）台将有能力控制借（jiè）入人的仓位，尽（jìn）量（liàng）避免出（chū）借（jiè）人的本（běn）金受到损失。

●     场外质押借贷（dài）（Lending for OTC financing）：即数币出借人（rén）即（jí）数币出借人（rén）将（jiāng）资产质押进某一平台后，平台将（jiāng）其资产出（chū）借给该平台的用户或自（zì）用，用（yòng）户可（kě）以将数字货币转移至任何钱包，包括出卖（mài）成法币。这些平台往往要求用（yòng）户超额抵押，例如（rú）Dai要求最低抵押法币价值1.5美元以（yǐ）上的ETH才能借到1元的Dai。

表格15：主要数字货币在DeFi平台上的（de）出借利率

来源：币安研究院、分布式资（zī）本、loanscan.io

为了获取此类收益，数字资产持有（yǒu）人，也就（jiù）是出借人需要承担的风险（xiǎn）可能（néng）包括：

可变利率的波动性（xìng）：在（zài）大多数去（qù）中心化金融（róng）平台上，利（lì）率会根据协议供需机（jī）制波动（dòng），中心（xīn）化借贷平（píng）台上则是人为制（zhì）定。因（yīn）此，它（tā）会（huì）带来与（yǔ）利率收益的不确定性相关的（de）风险（xiǎn）。

价格波动风险：不（bú）管在场内还是场（chǎng）外质押（yā）平台（tái），如果（guǒ）抵押物的价格发生（shēng）剧烈变化，可能导致平台无法及（jí）时将借款人的抵（dǐ）押物变（biàn）现（xiàn），导致出（chū）借人的资产受到损失，可以参考（kǎo）2015年A股股（gǔ）灾（zāi）期（qī）间配资平台的“穿（chuān）仓（cāng）”现象。

智能合（hé）约风险：和大多数基于智能合约（yuē）的去中心化金（jīn）融协议一样，在智能合约（yuē）的总体行为方面可能会存在风险。不（bú）过目前（qián）已（yǐ）出现某些保险平台（tái），用（yòng）户可针对如dYdX平台所特有的（de）智能合同风险进行投保。

贷款的（de）不（bú）确定（dìng）性（xìng）：某些平台（tái）无法做到立（lì）即匹配（pèi）贷款，如果时间过长（zhǎng）可能会导致负收益率。

久期错（cuò）配风险：一些质押理财的产品（pǐn）是不能（néng）提（tí）前赎回的，可能出现久期错配的风险，如（rú）基金临近锁定期（qī）结束，但有大（dà）量数字资产锁定（dìng）在质押产品中，此（cǐ）时有大型（xíng）LP需退（tuì）出。

平台作（zuò）恶风险：平台挪用客户资产（chǎn）造成亏（kuī）损（sǔn），甚（shèn）至跑路。

总的来说，上述（shù）提到的五种获取额外收益的渠道，在（zài）可接受的风险范（fàn）围里，让数字资产头寸至少获得额外的年化 1%~10% 收益，对于整体（tǐ）投（tóu）资（zī）组合的贡献不应该被忽略。但由于数字资产管理行业（yè）诞生的时（shí）间尚短，管（guǎn）理（lǐ）的精细度上还有较大的（de）提升空间。