原标题：多种货币/资产抵押的（de）Libra会更加“稳定”吗（ma）？——Libra运行机制猜想
导读
距离Libra白（bái）皮书（shū）的发布（bù）已（yǐ）经过（guò）去一月有余，来自全球（qiú）各处的讨论并没有（yǒu）降温（wēn），甚至愈发激（jī）烈。这一（yī）次不只是（shì）市场参与（yǔ）者（zhě）和IT技术工作者（zhě），连各（gè）国监管层（céng）都加入了这场（chǎng）讨论，这在以前的
数字货币发行（háng）史上极为罕见。不过似乎更（gèng）多的讨论集中在其对现有货币（bì）体系（xì）的影响上，鲜见（jiàn）对（duì）Libra稳定（dìng）机（jī）制的探（tàn）讨，本（běn）篇报告将聚焦于这一主（zhǔ）题，一窥Libra的设（shè）计（jì）的（de）优（yōu）点与风（fēng）险（xiǎn）。
摘要
Libra以法币和多（duō）种货（huò）币计价的低波动资产抵押物的结构，与国际货币基金组织（IMF）的SDR和传统的（de）货币（bì）市场基金 (MMF) 非（fēi）常类似。
根据国际货（huò）币（bì）基金（jīn）组织SDR货（huò）币构成（chéng）的（de）变迁可知（zhī），“超主（zhǔ）权”货币需要具备卓越的（de）国际影（yǐng）响力（lì）与较高的（de）可（kě）自由使（shǐ）用度，此外，优良（liáng）的（de）主权信用、适中的（de）通（tōng）货膨胀率及较低波动率也是必（bì）不可少（shǎo）的条件。
基于2015年SDR的估值计（jì）算（suàn）方法（fǎ），我们将多个（gè）国家（jiā）/地区按（àn）GDP平减指数衡量的年通货膨胀率加权平均后，得到了一个长期通货（huò）膨胀率较低，且通货膨胀率（lǜ）的波动亦（yì）较低的（de）组合。显（xiǎn）示（shì）类似SDR的这种货币组合（hé）较多（duō）数单一国（guó）家的法币有着更稳定（dìng）的购买力。据此，我们推测假如Libra的一篮子货币（bì）由（yóu）美元、欧元、日元和英（yīng）镑构成，它们（men）的权重可能分别为47.68%、35.00%、11.02%、6.30%。
Libra的目标是提供便捷、低（dī）廉、可（kě）靠的（de）全球
金融服务，需要与现（xiàn）实（shí）中高流（liú）动性（xìng）、低波动性的（de）资产有效挂钩。目前主流货币基金的资产构（gòu）成（chéng）可（kě）提供有（yǒu）益借鉴。
在JPMorgan净资产规模（mó）最大的三支（zhī）货币基金中，两（liǎng）只到期期限（xiàn）在1天内的资产占净资产的比（bǐ）例超（chāo）过50%，三（sān）只基金（jīn）期（qī）限在两个月（yuè）内的资产占比超过70%。全球最大的货币基金（jīn）“天弘余额宝”的久期结构也类（lèi）似（sì）：在（zài）2019年一季度期末（mò）投资组合中，平均剩余期限在30天以（yǐ）内的资（zī）产占50.57%，120天以上（shàng）的仅占7.40%，基金资产的流动性、安（ān）全性均较高。最（zuì）大（dà）的区别是余额（é）宝为实现即（jí）时偿付持有（yǒu）大量银行（háng）存款，而JPM的（de）基金（jīn）都是有（yǒu）价证券。
Libra与普通（tōng）的货币（bì）基金也（yě）存在显著不同，如储备资产（chǎn）构成相对复杂（zá），但由于无需为用户提供收益，因此也更为灵活（huó）。
此外，Libra如何在提供T+0的客户服务的同时（shí）保证储备资产的安全性也值得格外关（guān）注。参考相关监管法案，Libra在选用各种金融（róng）产品作为（wéi）自身的资产储备时（shí），或（huò）将引入如WAM、WAL等货（huò）币基金（jīn）的监管指标，以对（duì）各类金（jīn）融资（zī）产作出筛选。并且，一些货币基（jī）金的改革性建议，如（rú）浮（fú）动净资产值（zhí）、流动性费用及赎回门槛、资本缓（huǎn）冲和最低风险余额等限制等也可能（néng）被Libra采纳。
正文（wén）
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