区块链（liàn）是具（jù）有去信任（无需第三方可信机构即可执行）、价值（zhí）可（kě）编程（可以设置智能合约）和（hé）去中心化特色的技（jì）术，其（qí）潜在价值难以估量（liàng）。

17.比（bǐ）特币是区块链技术第（dì）一个（gè）成（chéng）功应用。比特币以去中心化、点对点转账、不（bú）可篡改和匿名等特性得到广泛（fàn）的关注，但（dàn）其剧烈波动（dòng）的价格也引来（lái）众多诟病。以比特币为代（dài）表（biǎo）的加（jiā）密（mì）数字货币价格通（tōng）常取（qǔ）决于（yú）市场流动性、应用（yòng）场景以（yǐ）及（jí）全（quán）球市场（chǎng）投资者对其的信（xìn）心（xīn）和接受程度，因（yīn）此其价格常发生（shēng）大（dà）幅波动。价格剧烈波动的加密数字货币成为投机和投资（zī）工具，而失（shī）去（qù）了基（jī）本的支（zhī）付功（gōng）能。

近些年火（huǒ）热的稳定币，如USDT和计划（huá）发行中的Libra等，设计了储备资产机制，锚定法定货币（bì）、主流虚拟货币（bì）或者实物资（zī）产以维护币值（zhí）稳定（dìng）。Libra涉及跨境、多币种、点对点，将对传（chuán）统的金融交易规则、交（jiāo）易习惯进行重构（gòu），传统的监管规（guī）则很难有效界定（dìng）并执行。基（jī）于区块链技术的（de）虚（xū）拟（nǐ）货（huò）币可以在任（rèn）意钱包之间（jiān）转账（zhàng），不（bú）需要传统（tǒng）的金融中介，钱包账户不是记录在传统金融机构（gòu）所谓（wèi）的账户（hù）中，而是（shì）记录在获（huò）得共识的Libra区块链（liàn）验证节点。对金融机构的传统监管规则很难适应（yīng）分布（bù）在（zài）全球（qiú）的验证节点（diǎn）上，不仅因为验证（zhèng）节点可（kě）能不在本国法域内而（ér）没有管辖权（quán）或者难以管辖（xiá），更是因为（wéi）区块链共识网络（luò）中少数验证节（jiē）点无法（fǎ）私（sī）自控制账户数据，传统监管对象“去（qù）中心化”了，或者衍生出（chū）许多的“中心”，进而在实践中难以规制。以（yǐ）金融机构（gòu）、传统银行账户为关（guān）键“抓手（shǒu）”的固有金融（róng）监管方（fāng）式将面临Libra去金融中介的巨大挑战。

稳（wěn）定（dìng）币是（shì）一种（zhǒng）价格相对（duì）稳定的（de）数（shù）字货币，它通过模型设计保证价格在其（qí）所对标的法币价格上下（xià）小幅波动，从（cóng）而在（zài）价（jià）格剧（jù）烈波动的数字货币市场（chǎng）中发挥（huī）资金避（bì）险、交易中介（jiè）、支付结算等功能（néng）。↵

稳定（dìng）币（bì）在继（jì）承（chéng）比（bǐ）特币、以太币等传统加（jiā）密（mì）数（shù）字货币交易数据全网可（kě）查、不可篡改、匿名等特点（diǎn）的同时，通过各（gè）种“稳定”机（jī）制控制价格波动。2014年（nián）美国（guó）Tether公司发（fā）行了第一个以（yǐ）美元为（wéi）抵押（yā）的稳定币USDT（又（yòu）称（chēng）“泰（tài）达币”），其在官网声称与美元1：1挂钩。当前，稳定币USDT总市（shì）值跃升（shēng）至全球数字货（huò）币第4位（wèi），市值近41亿美元，其每日成交额则排名第一位，[1]表明市（shì）场对稳定币有强烈需求。稳定币USDT发行之后，陆续出（chū）现了以数字资产为抵押和基于算法的稳定币。如2017年MakerDAO发行的去（qù）中心化以不同种类的数字资产（chǎn）做抵押的稳定币DAI。与USDT缺乏（fá）监管不同，在2018年9月,美国Gemini公司发行的（de）稳定币（bì）Gemini Dollar (GUSD)和Paxos公司发行的稳定（dìng）币Paxos Standard 均获得了美国（guó）纽约州金融服务局（jú）的批准，允许其推出（chū）的稳定币以1：1的汇率（lǜ）兑换美（měi）元。虽然受监管的稳定币信用更高，但是USDT有着（zhe）无以比（bǐ）拟的先发（fā）优（yōu）势，长期占据稳定（dìng）币市场的最大比（bǐ）例。

目（mù）前来看，按照稳定币不同的“稳定”机制，大致可以（yǐ）分为一（yī）下（xià）三类：链下（xià）抵押（yā）型、链上抵（dǐ）押型、算法型。其中，链下抵押型稳定币是以信誉良好（hǎo）的法定货（huò）币、国家债券或（huò）大宗商品等资（zī）产作（zuò）为抵（dǐ）押物，发行与（yǔ）其价值相（xiàng）对应的（de）区块链数字（zì）加密货币。链下抵（dǐ）押型数字稳定币常以美元、欧元等信用较好的主权货币做抵押（yā），按照一（yī）定比例（lì）发行的稳定币，于商业银行的100%储（chǔ）备（bèi）金类似。最（zuì）为典型的链下抵（dǐ）押型数字稳定币是（shì）USDT，其由虚（xū）拟货币交易平台Bitfinex的关联公司Tether发行。Tether公司曾宣称按照1：1的比例储备美元作为抵押，即发行的USDT数量与（yǔ）存入银行用于抵押的（de）美元相一致（zhì），市场中USDT的流通量等于抵押的（de）美元储备金。

如图1，用户存入向（xiàng）Tether公（gōng）司储备金账户存入美元，Tether公司发行相应数量的USDT转入用户钱包，即“铸币”；进入（rù）流通领域USDT可（kě）以在（zài）不同的（de）用户间转账；当用户需要（yào）赎回USDT时，用户把（bǎ）USDT转入Tether公司钱（qián）包，Tether公司将（jiāng）支付相应美元，同（tóng）时销（xiāo）毁USDT，即“融币（bì）”。作为第一个公开发（fā）行的稳定币，USDT以其先发（fā）优（yōu）势和相对稳定的价格，长期占据稳定币市场80%左右（yòu）份额（é），在虚拟货（huò）币交（jiāo）易市（shì）场（chǎng）影响力（lì）巨大。图2为USDT近年的价格波动情况，可以看出其在大部分时间内以美元计价的价（jià）格波动较小。链下抵（dǐ）押型稳定币是以一定真实价值的法定货币做抵押，因此抵押（yā）物价值稳（wěn）定性决定了链下（xià）抵押型稳定币价值的稳定性。链下抵押型稳定币通过中心化机（jī）构负责发行稳（wěn）定币和（hé）管理抵押资产，这与区块链区去中心化的精神背道而驰，中心化（huà）带来（lái）信（xìn）任危机。USDT就因美元储备的透明度和超发问题饱受诟病。[[19]]另外，锚定黄（huáng）金（jīn）、石（shí）油等流动性不强的实物资（zī）产（chǎn）的链下（xià）抵押型稳定币（bì）存在流动性风险。

链上抵押（yā）型稳定币（bì）是通过区块链智能（néng）合（hé）约方式实现，以比特币、以（yǐ）太币等主流虚（xū）拟货币作为抵押发行的稳（wěn）定币。从近几年虚拟（nǐ）货（huò）币交易平台可以（yǐ）看出（chū），作（zuò）为抵押（yā）物的主流虚（xū）拟货币价（jià）格波动巨大，因此，与抵押（yā）虚拟货币锚定的稳定币价格也会随抵押物（wù）价（jià）格波动，稳定币不再（zài）“稳定”，因此链上抵押型稳定币通常需要超额抵（dǐ）押以（yǐ）对冲抵押物价格波（bō）动风险（xiǎn），并通过智（zhì）能合约实现类似中央银行管理浮动方式来稳定价格。Maker公司发行的DAI为典型的链上抵押（yā）型稳定币，在发行DAI的（de）同时发（fā）行另（lìng）一（yī）代（dài）币MKR，其持有（yǒu）者可（kě）共同决定抵（dǐ）押率、清算率以及稳定费用等价格参数（shù）（类似（sì）中央银行决策机（jī）构），以此调（diào）控DAI的供需关系，最终稳定DAI的（de）价格

算法型稳定币摆脱了对其他资产的依赖（lài），通（tōng）过复杂的（de）算法（fǎ）模拟传统（tǒng）央行控（kòng）制（zhì）货（huò）币供应量，在区块链上实现稳定币发行量随其价格波动自（zì）动调（diào）整（zhěng），以达到价格稳定的目的。然而，此类稳定（dìng）币运（yùn）行机制过（guò）于复（fù）杂，容易存在设计缺陷以及由此（cǐ）产生的信任风（fēng）险。BASIS是最为（wéi）典型（xíng）的（de）算法型稳定（dìng）币（bì），其曾（céng）获多（duō）家知名（míng）风投公司青（qīng）睐，获得1.33亿美元融资。BASIS系统中存在三种代币：基础（chǔ）稳（wěn）定币Basis、债券代币Bond token和股（gǔ）份代（dài）币Share Token。其（qí）中基础稳定币Basis作为系统内的（de）基本货（huò）币（bì），与美元锚定（dìng）价格；债券（quàn）代（dài）币Bond Token类似央（yāng）行（háng）发（fā）行（háng）的债券，用于回购基础（chǔ）稳定币（bì）Basis；股份代币Share Token类似央行（háng）发行的股票，用于众筹。BASIS根据相对美元的价格（gé）来调整稳定币的（de）供应量。当基础稳定（dìng）币Basis的价（jià）格低（dī）于1美元时（shí），系（xì）统以（yǐ）更低的价格发售债券代币（bì）Bond Token，用户（hù）可（kě）以用基础稳定（dìng）币Basis购买（mǎi）债券代币Bond Token，收回（huí）的基础稳定币Basis将被销毁，市场中流通的基础稳定币Basis供应量减少价格（gé）上涨。当基础稳定币Basis的价格高于1美元时（shí），系（xì）统以更（gèng）高的价格回收债（zhài）券代币Bond Token，用（yòng）户使用债券代币Bond Token换回增发的基础稳定（dìng）币Basis，市场中流通的（de）基础稳定币Basis供应（yīng）量增加价格下跌。BASIS以（yǐ）此来调控稳定币的（de）供给（gěi）量，达到（dào）稳定币价的目的。事实上，不以任何资产（chǎn）做抵押的情况下，很难保（bǎo）证买家（jiā）对基础稳（wěn）定币Basis和债券（quàn）代币Bond Token的（de）信任和投资热（rè）情。在（zài）美国的监管体系中，BASIS代币被归类到（dào）证券监管框架内，意（yì）味着其必须按照SEC（美国（guó）证券交（jiāo）易（yì）委员会（huì））要求注册为证券发行机构，不但需要KYC（用户识别），而且对投资者提出了更高的资格要求。2018年12月BASIS项目方宣布由（yóu）于监管方面的担心，停（tíng）止项（xiàng）目返（fǎn）还投资。目前，算法（fǎ）型稳定币还处于早期发展阶段，市场份额几乎为（wéi）零。算法型稳（wěn）定币“稳（wěn）定”机制复（fù）杂，在难（nán）以理解的情况下，很难取得投资者的（de）信（xìn）任。